1月流动性前瞻：资金利率小幅下行春节前资金仍

　　1、财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响:根据测算,1月财政存款吸收流动性约11000亿元,其中缴税税期影响约18000亿元,缴准(不算降准影响)环比增加2800亿元,考虑降准则还可净准备金12200亿,M0上升19000亿元,商业银行库存现金增加3600亿。2、外汇占款,受益于美联储加息预期放缓以及年初的货币利率和结汇需求的上升,汇率压力将会有所收窄。1月的外汇占款也仍是全年流失大月,主要是外国投资机构有汇出全年收益的需求,所以我们认为1月的外汇占款波动为-600亿,对流动性压力不大。3、公开市场操作方面,公开市场操作方面,TMLF和普惠金融定向降准资金的节奏大概是,1月15日当日7500(降准)-3900(MLF到期)-1000(预测缴准)=2600亿,1月25日当日7500(降准)-1000(预测缴准)=6500亿。1月全月累计还要加上TMLF和普惠金融定向降准5235亿,和1月5日当天预测缴准量800亿,共计2600+6500-800+5235=13535亿。但是不利于资金面的,一是税期及财政存款,月底财政存款前文估测在11000亿,M0+商业银行库存现金对银行间流动性的抽取在23000-24000亿之间,即使月初从资金利率看,流动性已经极为松,但预计月底接近春节时,央行仍需要公开市场操作补水。我们预计央行应在保持目前约8400亿的逆回购规模同时,在1月最后一周加大公开市场操作净投放或再度CRA或类似工具,这一净投放量也应在8000亿规模。回顾过往春节前期资金面波动,隔夜和7天均有小幅抬升,但幅度小于跨年,1月初资金面低于公开市场操作政策利率,后续利率水平应有所抬升,密切关注央行公开市场操作净投放能否弥补节前缺口,1月中旬取现需求对流动性的压力即会有所体现,如央行操作上仍较为谨慎,提前做好资金筹备。4、监管方面,降准置换MLF、调整普惠金融考核均利好流动性。5、重点债券的供给角度,重点债券的供给角度来看,预计2019年1月国债发行量为1730亿元左右,净融资额为200亿左右,以保障到期还款为主,地方债暂估计发行3000亿,政策性金融债发行量约为3100亿,净融资额380亿元,同业存单发行规模为15000亿,净融资约1000亿。整体来看,年初债券发行压力同比去年有大幅增加。6、从流动性看债券策略:12月走势验证了我们此前预判:12月作为跨年月份,跨年资金需求增加,带动流动性有所收紧,R007、R014、R021平均利率均有80-100bp的抬升。预计1月的资金面整体宽松,中枢较12月下行,1月末由于临近春节,资金预计会有小幅收紧,目前银行间市场在降准后仍有资金缺口,需要密切关注央行的公开市场操作补水力度是否足够。

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